今天看一家服装行业的企业，浙江乔治白服饰股份有限公司（股票简称：乔治白）成立于1995年，是一家集商务职业装、校服、休闲服等系列服装的研发、设计、生产、销售为一体的服饰公司，2012年7月在深交所主板上市。

  乔治白先后荣获中国名牌产品、中国驰名商标、质量卓越企业、中国职业装十大领军企业、中国十大职业装品牌、全国售后服务行业十佳单位、全国守合同重信用单位等荣誉称号。也是行业内唯一一家同时参与9项国家标准、1项行业标准、多项团体标准起草的单位。

  乔治白在2018年营收突破10亿元以后，就进入了波动的较慢增长状态，总体的增长水平有限，2022年和2023年上半年，似乎也维持了这种不温水火的状态。

  净利润的表现相对要好一些，一直增长至2021年，达到1.9亿元的峰值后才开始了下跌，2023年同比有所增长，业绩似乎正在回暖。

  如果仅看半年度的数据，2023年上半年的表现还是相当亮眼的，营收和净利润均创下了历史新高。

  分季度来看，乔治白的营收表现相对来说比较稳定，一季度应该是受春节放假等原因，是其传统的淡季，而二、三季度应该是旺季，2022年旺季表现一般，是其当年业绩下滑的根本原因。2023年上半年，特别是二季度，是在其2022年同期增长不错的基础上再增长，如果延续这一趋势，下半年似乎是能做到更好。

  核心的“职业装”业务同比增长了6.1%，零售业务增长更快一些，但相对来说，零售业务显得不那么重要。

  分地区来看，主要的市场在华东、西南、华北和中南地区，主要的市场大多数还是增长状态的，仅有中南和西北市场有所下跌。同时，我们也看到了，乔治白就没有明显的出口业务，显然现在的贸易环境对其直接影响不大。

  乔治白的毛利率是相当高的，在2021年超过了50%后，2022年有所回调，但2023年上半年，又增长一些回去，还是接近50%的水平。应该说这个毛利率还是令大多数的上市公司，特别是制造业的上市公司羡慕的。

  净资产收益率前几年还是可以的，最近一年半有所下跌，在10%左右的水平，也还算A股中中等偏上的表现了。

  这类消费品企业的销售费用是不低的，乔治白也一样，虽然我从来就没见过他们的广告。期间费用占营收比，在2020年低至27.5%以后，最近两年半持续上升，不仅销售费用在增长，连管理费用的上涨的速度也起来了，解释为营收的增长慢了，可能更合适一些。

  结果就是其主营业务的盈利空间，最近一年半已经只有15个百分点左右了，比以前20个百分点有较大的下跌。

  分季度来看成本费用构成，实际上降成15个百分点的主营业务空间已经有四个季度了，从这里看，似乎全年的业绩要创下新高又有了一定的不确定性。

  乔治白的现金流量表现不错，经营活动的净现金流持续且稳定，最近一年半会降低。其固定资产类的投资活动并不大，应该不会有明显的资金压力。

  偿债能力方面也是相当强的，只要持续盈利，又没太大规模的产能扩张，正常的情况下，这方面还是不容易搞出大问题的。

  以下是我所做的一项分配关系的专项内容，与本次的分析关系不大，只是顺带看一下乔治白近五年的分配情况。

  乔治白的薪酬类支出是最高的，在2019年就超过了营收和净利润的总和，并持续增长，这可能也是其期间费用增长较快的原因之一。净利润和税收交织在一起，几乎是平分秋色的，2022年，盈利能力变弱明显，但税收下降不多。

  乔治白的问题可能是，面对10多亿人的大市场和需求量很大的职业装市场，营收做到不足15亿就面临着明显的增长变慢问题。但是，其资产配置是比较安全的，盈利能力中等偏上，也不存在很明显的其他问题。

  我个人总有感觉，应该在不久的将来，品牌服装还是会重新迎来大增长的，至少一线的大厂规模应该比现在要大很多，只是现在行业形成的那些毛病，需要很多年，甚至一两代人来消化，当然也更需要民众的腰包更鼓一些。